東吳證券股份有限公司曾朵紅,司鑫堯近期對南網科技進行研究併發布了研究報告《2026年一季報點評：儲能放量加速增長，算電協同開啟空間》，給予南網科技買入評級科技。
南網科技(688248)
投資要點
事件：公司釋出25年年報及26年一季報，公司25年營收36.8億元，同比+22.3%，歸母淨利潤4.2億元，同比+15.3%，25Q4/26Q1實現營收15.9/4.5億元，同比+75.4%/-12.7%，歸母淨利潤分別為1.3/0.5億元，同比+57.1%/-13.4%；25年毛利率29.8%，同比-1.0pct，歸母淨利率11.4%，同比-0.7pct，25Q4/26Q1毛利率24.3%/38.6%，同比-5.8/+6.1pct，歸母淨利率8.5%/11.1%，同比-1.0/-0.1pct科技。業績符合市場預期。
25年儲能業務進入加速兌現期、算電協同激發系統能力科技。公司25年儲能業務實現營收9.4億元，同比+59%，毛利率9.90%，同比-4.21pct，毛利率承壓主要系國內儲能行業競爭激烈、個別大型儲能專案毛利率較低所致。我們認為公司儲能在手訂單充沛，構網型儲能、臺區儲能等產品進入放量期，並積極出海拓展新市場，我們預計公司有望在東南亞、非洲、拉美、歐洲等市場實現突破，提高業務毛利率水平。在算電協同領域，公司在綠電+儲能能源最佳化管理能力領先，同時透過佈局SST業務和負荷智慧排程技術助力智算中心降低用能成本，打造南網科技算電協同領域的核心競爭力。
試驗檢測業務穩中有增、智慧裝置不斷拓展新市場科技。25年公司試驗檢測/智慧配用電/智慧監測/機器人與無人機分別實現營收9.4/9.2/5.3/3.2億元，同比+20%/21%/33%/27%，毛利率44.9%/36.61%/30.63%/23.85%，同比+3.07/+0.85/-2.30/-3.30pct。25年公司試驗檢測首次服務國網江西、蒙西電網，突破經營區壁壘；國際化方面成立國際化發展部，新籤海外合同13項，智慧裝置業務全面突破，結合儲能業務在海外的拓展，海外業務有望成為公司第二個高速增長極。
期間費用有所上升、合同負債大幅增長科技。公司25年/26Q1期間費用6.3/1.4億元，同比+19.7%/+18.5%，期間費用率17.2%/30.3%，同比-0.4/+8.0pct，26Q1銷售/管理/研發/財務費用率6.0%/12.4%/11.7%/0.2%，同比變動+1.8/+2.2/+3.0/+0.9pct。26Q1經營活動現金淨額-2.2億元，同比+40.6%。合同負債7.8億元，同比+36.1%。應收賬款5.3億元，同比+23.8%。存貨9.3億元，同比+6.9%。
盈利預測與投資評級：考慮到公司短期業務存在波動，我們小幅調整公司26-27年歸母淨利潤分別為6.1/8.1億元（此前6.1/8.0億元），新增28年預測10.0億元，同比+44%/33%/25%，現價對應PE分別為51x、38x、31x，考慮公司在算電協同上的高卡位優勢，維持“買入”評級科技。
風險提示：儲能業務確收不及預期，競爭加劇等科技。
最新盈利預測明細如下科技：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為68.22科技。
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